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原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作家 | 麦颖仔
“线下零卖之王”苏宁，最终在2026年的春天，亲手为我方长达30年的草泽时期画上了句号。
跟着南京中院的一纸裁定，38家“苏宁系”企业重整缱绻的重锤落下，这个包袱着2387.3亿元债务的交易巨舰，在资格六年窒息般的拉锯后，最终以交易史上生僻的“留债留业”式重整，袪除了歇业清理的侥幸。
这听起来像是某种存眷的告别，但代价极其惨烈：38 家“苏宁系”企业通盘股权无偿让渡，权利几近清零；独创东谈认识近东的个东谈主资产通盘注入重整信赖。意味着，他通过三十年创业积累的苏宁系中枢资产与股权权利，已实质性归零。
张开剩余90%这位曾与刘强东死磕十余年、抢占江苏首富位置7年之久的零卖业大佬，不仅失去了30多年蓄积的基业，更将通盘身家注入重整信赖，在63岁的年龄走上茫茫还债路。
江湖结果，债还未完。
“净身出户”此次重整的决绝进度，足以载入中国现代交易史。
数据暴露，“苏宁系”债务为2387.3亿元，但经审计的账面资产仅为968.39亿元，资产评估清理价值更是只消410.05亿元，严重资不抵债。若聘用传统的歇业清理，平凡债权东谈主的送还率展望只消3.5%，也就是每借出100元，只可拿回3.5元。
为了不让这艘巨轮成功千里没，张近东弃取了一种近乎”献祭”的口头：出资东谈主权利休养+歇业重整信赖。
转头下来，中枢逻辑是八个字：股权清零，全员打工。
具体操作上，张近东等外部鼓动的权利通盘无偿让渡，注入“苏宁债务重整专项信赖”，原鼓动权利几近清零；张近东及鸳侣将其苏宁易购股票收益权及通盘个东谈主资产也注入重整信赖，用于送还债务，疏导债权东谈主暂停追索个东谈主担保使命。债权东谈主升沉为信赖受益东谈主，资产运营收益及措置回款，舒适拿回我方的钱。
此外，由于张近东稀零家眷处于信赖缱绻的劣后级，只消在优先级和平凡级份额通盘收尾后，智力获取收益。而张近东家眷对苏宁系部分债务提供了个东谈主担保，因此要承担连带使命。这可谓是一条还债的“漫漫长路”。
这般破釜千里舟的安排，骨子上是为了让苏宁活下去。将债权升沉为信赖份额，十分于绕过企业解体的绝境，还能获取增量资金。基于此，重整决策也建立了“紧闭机制”，苏宁电器、苏宁控股注入信赖的2.75%苏宁易购股份，在三年内不得被措置，确保了经营权的褂讪性。
在这个权力结构中，张近东的变装十分奥秘。固然股权清零，但他仍在新苏宁集团与南京众城的董事会中，阔别占据近半数的提名权，依旧领有中枢语言权。
债权东谈主之是以喜悦保留张近东的语言权，并非出于私交，而是基于施行的考量。苏宁杂沓的招商集聚、佃农对接和团队握住，现阶段依然需要这位独创东谈主来推动运转。
但权力也有代价，有业内东谈主士合计，一朝苏宁系的经营发达仍不足预期，张近东的胁制权可能被进一步稀释，以至濒临个东谈主担保使命的还原追索。
算作也曾的线下零卖巨头，苏宁的债务危境的导火索，出目下2020年。
过去9月，苏宁算作恒大集团的政策投资者，豪掷200亿元驰援许家印，试图匡助其完成与深深房的重组上市。
然则跟着恒大爆雷，这笔遍及战投无法依期收回并被动“债转股”，成功戳破了苏宁的现款流。不久后，苏宁发公告称：本应于2020年9月兑付的债权本金42亿的“16苏宁02”债券再展期两年。
同庚，苏宁总欠债边界飙升至3000亿元，但在手现款仅248亿元。2021年，跟着苏宁通过金融APP向职工刊行的私募债券过期，流动性危境被透顶曝发。
| 苏宁易购集团的营收亦然从2021年运行接续下滑。数据开头：同花顺
2024年，苏宁易购、鞍山苏宁易购等子公司被债务东谈主请求歇业清理；2025年，相关债权东谈主向南京中院请求对苏宁电器集团等公司进行重整；2026年的今天，重整决策落地。
这个零卖巨头，终于走到了侥幸的畸形。
“买买买崩了”大厦将倾，绝非一震之灾。
回看张近东这三十余年，他的一世被两场惨烈的战事好意思满切割：前一场将他推向神坛，成为阿谁时期的造物主；后一场则将他拽入深谷，沦为旧时期的陪葬品。
1990年，张近东辞掉了铁饭碗，掏光10万元积蓄，在南京开了一间名叫“苏宁交家电”的空调专卖店。彼时空调尚算糟塌，寰球空调年销量不足100万台，销售渠谈大多掌持在国有市场手里。张近东这位个体户，成了夺目标存在。
1993年，南京八家国有市场联手发难，声称将颐养采购颐养降价，哪家空调厂商供货给苏宁，他们将全面封杀该品牌。没猜度张近东是个“愣头青”，咬着牙不关店，寰球驱驰高价调货，拿到货后，又当着媒体的面作念家具查考，承诺“假一赔十”。友商给了张近东一竹竿子，后者却趁势往上爬，借公论热度作念了一波宣传，打响了苏宁的有名度。
这场空调大战，被称为“家电业第一场价钱战”的较量，远比自后的格力、好意思的之争更具草泽气味与死活底色。
2004年，苏宁电器以“中国度电连锁第一股”名号在深交所上市，当日股价翻了跳跃一倍。自后，苏宁易购集团年营收一度去到2692.3亿元，距离“三千亿俱乐部”仅一步之遥。
身价水长船高的张近东，成为了“线下零卖大王”，盘踞江苏首富位置长达7年。《新钞票500富东谈主榜》曾有利提到他：“零卖行业的富东谈主是最近一年中国钞票增速最快的东谈主群，其中张近东是一个样板：由于2004年苏宁电器上市，张近东个东谈主钞票陡增517%。”
侥幸的拐点，隐伏在2012年的“苏京大战”之中。
彼时，中国零卖市场正处于电商兴起阶段，主营3C家具的京东，凭借自建物流实现的惊东谈主跃迁，2011年销售额以200%-300%的高增速，冲破300亿元。而命根子深植于线下的苏宁，年营收增速仅24.35%。
不管是京东电器品类的“撞型”，照旧整个电商时期的冲击，粗略都让张近东感到遏制。
这一年，苏宁参加重金打造旗下互联网商城苏宁易购。张近东曾对外在示，但愿苏宁易购是“沃尔玛+亚马逊的结合体”，也就是走线上、线下双规并行的模式，并提议“10年3000亿”的弘大目标。
这成为了“苏京大战”的导火索。2012年8月，刘强东刘强东连发三条微博，称京东的价钱“比国好意思、苏宁低廉至少10%以上”。苏宁飞快回怼：“统统家具价钱势必会低于京东。”
往后数年，战况愈演愈烈。2015年双十一前夜，苏宁不仅让送货车绕着京东总部请愿，更在海报上祭出了那句尖酸的毒舌：“雇主淌若果然强，头条何必雇主娘。”
| 过去的苏宁营销告白。
然则，涎水战隐蔽不了政策上的昏招。 2013年，为了给线上引流，苏宁推出了“线上线下同价”。如今回看，这种让左右手互搏的策略，无异于自残。它透顶谋害了苏宁与经销商之间的利益动态均衡，埋下了第一颗地雷。
同庚，苏宁易购净利润暴跌至1.04亿元，相较两年前近50亿的色泽，已是一丈差九尺。
为了对冲零卖主业的心焦，张近东走上了一条“买买买”之路。
2012年，其以6600万好意思元全资收购母婴B2C平台“红孩子”；2013年，集中弘毅成本以4.2亿好意思元的公司基准估值政策投资PPTV聚力；2015年，以19.3亿元入股手机公司努比亚；2017年，牵手拜腾BYTON，入局互联网造车边界……
苏宁的触角蔓延到了体育、文创、金融、地产、汽车等确凿统统热点赛谈。据统计，2012至2020年间，苏宁的对外投资额跳跃了惊东谈主的780亿元。
尽管里面将这种膨胀讲授为“构建一站式生态圈”，但交易帝国过于浩瀚，也意味着过分失焦。尤其是当PPTV、努比亚渐渐淡出寰球视线，东谈主们才显著发现，张近东在这些生分边界的感觉，远莫得他在空调大战时那般精确。这几百亿砸下去，非但莫得酿成护城河，反而成了拖垮主舰的巨锚。
2020年，那笔驰援恒大的200亿资金，成了压垮骆驼的临了一根稻草。债务危境如山崩海啸般爆发，2020至2023年，苏宁贯穿四年巨亏，蚀本总和冲破700亿元。
| 苏宁易购集团积年净利润。数据开头：同花顺
侥幸弄东谈主，同在2020年，零卖界的另一端，刘强东初度成为江苏首富。
“满世界追债”如果说苏宁这十年的激进膨胀，一半的猖獗源于张近东的强者迟暮，那另一半，则离不开其子张康阳的豪言壮语。
早些年，公论场总可爱将张康阳与王想聪摆在天平两头。一端是千里溺于电竞与网红圈、行事乖张的王想聪；另一端则是降生沃顿商学院、曾在大摩训诫、西装笔挺的张康阳。在那时的视角下，后者较着更适宜寰球对“交易帝邦交班东谈主”的精英联想。
2016年，苏宁斥资2.7亿欧元收购国际米兰近70%的股份。这一年，25岁的张康阳厚爱踏入欧洲足坛的权力中枢。为了撑持少东家的足球梦，苏宁发达出了惊东谈主的激动：八年间累计注资近9亿欧元。
但绿茵场上的欣喜并未升沉为资产欠债表上的红利，在苏宁入主后的前7个赛季，球队合计蚀本达6.6亿欧元。
不仅仅烧自家集团的钱，2021年的技能，为赞助球队，张康阳还找好意思国的橡树成本借了2.75亿欧元。到2024年，本金、利息加一块照旧滚到3.75亿欧元，因未能依期还款，苏宁多年砸下的重金与苦心经营的球队，只可拱手让东谈主。
令东谈主玩味的是，据意大利《共和报》的表述，张康阳之是以莫得筹到不错救国际米兰的钱，是因为他欠了中国建行的借钱未还：“如果他莫得把钱还给中国国有银行，咱们还若何指望他把钱还给咱们呢？”
这攀扯到张康阳在国内零卖战场的恶臭。
2019年，张康阳实控的南京云致享集聚科技公司，摄取了苏宁的5000多家“苏宁小店”。这项业务蓝本被奉求厚望，是张近东对标刘强东“京东便利店”的防护性火器。同庚，他主导苏宁国际豪掷48亿元，买下家乐福中国80%的股权。
张康阳那时的贪心是：用家乐福的供应链，结合苏宁小店的“临了一公里”，构建一个家电+快消的零卖闭环。
但恶果不尽东谈主意。
张康阳掌权未满半年，苏宁小店便运行裁人和闭店。受社区团购市场兴起的影响，家乐福中国的经营情况也在接续恶化，营收从2020年的255.74亿元，缩减至2024年的6.48亿元，累计跌幅达97.5%。
为了缓解零卖生态的资金压力，张康阳陈词空话：去外面告贷。
2020年，张康阳就“苏宁小店名堂”，与中国缔造银行（亚洲）订立了再融资条约。阐述条约，其全资持有的Great Matrix公司获取1.65亿好意思元的贷款、总和8500万好意思元的债券。
这笔遍及假贷，伴跟着苏宁小店和家福乐的经营未见起色，也堕入了无力偿还的结局。张康阳也运行被缔造银行“满世界追债”。
从张近东到张康阳，这对父子在应酬危境时，发达出了一种惊东谈主的旅途依赖：一朝感知到防地动摇，便试图通过更大边界的招兵买马、开疆辟土来隐蔽当下的败北。
他们总以为能通过“奇兵”反败为胜，临了却发现，这些奇兵非但莫得护院，反而像蝗虫相同吃光了家里临了的粮草。
2021年，缔造银行把张康阳告到了香港高档法院，随后张康阳被判败诉，需偿还2.78亿好意思元（约20亿东谈主民币）的借钱，其中0.28亿好意思元为利息和误期金。2024年，判决效用横跨重洋，意大利法院也裁定奉行该判决。
张康阳身上那层“精英交班东谈主”的滤镜，在约20亿东谈主民币的误期金眼前，碎了一地。
2025年前三季度，苏宁易购营收同比增0.29%，虽有所好转，但净利润仍不才滑，同比大跌87.76%。
即即是也曾并肩斗殴十年的“老友”阿里，也无法再隐忍这份千里重的友谊。 2025年9月，在缄默承受了超260亿元的投资蚀本后，阿里最终作念出了拟减持2.63亿股的决定。这一举动，被视为旧盟友对苏宁临了的一声告别。
| 信息开头：《新钞票》杂志
如今，苏宁步入歇业重整，似乎已成定局。
但站在交易伦理的十字街头看，张近东的弃取依然保留了一点老派企业家的余温。比较那些在暴雷前夜偷偷攻击资产、远遁国外的同业，他弃取留在南京，以“净身还债”的姿态枯守残局。这份带有悲催颜色的担当，粗略是他给这段色泽又荒诞的岁月留住的临了极少尊荣。
但成本从不记载情愫。资产清零，是张近东给这段历史留住的临了注脚。
参考贵府：
盛华不雅察《执掌苏宁30年，从江苏首富到资产清零！张近东资格了什么？》
投资家《2387亿，零卖之王资产清零》
星岛财经《苏宁2387亿债务重整，张近东赌上了通盘身家》
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